TLDR · 核心结论（60秒版）
- 节前退潮 vs 产业叙事强化，是本周 AI 软件的基本矛盾。9/24 标的池 10 股全跌（均值 -2.15%，鼎捷 -3.16% 至讯飞 -1.03%），上证当日 -1.22% 失守 3900 并确认 SKDJ+MACD 双死叉；但同周产业端三连击：Meta Muse 上线不足两周日活/下载超 ChatGPT 同期、云栖大会把 Agentic AI 放上 C 位、微软 Copilot 大版本更新单日 +3.66%——股价退潮与产业景气背离。
- 一级市场定价锚暴力上移（本周最重要的全球变量）：Anthropic 拟 11 月 IPO、目标估值 2 万亿美元（H 轮投后已达 9650 亿、年化营收 7 月末破 650 亿美元、Q2 调整后营业利润转正）；OpenAI 洽谈 IPO 前新融资、目标估值 1.2 万亿；国内月之暗面 G 轮（Pre-IPO）投前 500 亿美元并传秘密赴港 IPO。OpenAI+Anthropic+SpaceX 三家合计估值超 5 万亿美元，已超 1980–2025 年 45 年间全部 3365 家美国科技 IPO 首日市值总和（4.1 万亿）——全球 AI 资产重估直接抬升 A 股 AI 软件的中期估值中枢。
- Token 经济是 AI 软件的需求底座：中国日均 Token 调用量从 2024 年初 1000 亿 → 2026 年 3 月 140 万亿（两年超千倍，国家数据局）；OpenRouter 周 Token 75.3 万亿创新高。价格在通缩、用量在爆炸：GLM 5.3 Flash 输入 $0.09/M、DeepSeek V4.1-Flash $0.15/M，仅为海外旗舰（Claude Fable 5.1 / GPT-6 Astra $10/M）的 1/67~1/111。
- 算力租赁进入提价周期：Nebius 10/1 起第二轮上调 GPU 租金 17–21%，B300 年内累计 +56%；信通院口径 2026Q1 国内 AI 算力需求同比 +417% vs 供给仅 +128%，缺口 280pct。但 9/26 现货租赁价局部松动（H100/H200 日跌、月环比仍多涨）——短期价格信号与中期供需并存，需持续跟踪，不急于定性"过剩"。
- 政策确定性增强：最高法《涉人工智能纠纷案件意见》（9/7）+ 新《网络安全法》AI 专条（1/1 施行，最高罚 1000 万）+《人工智能安全治理框架 3.0》+ 工信部《"人工智能+软件"专项行动实施方案》（2028 年覆盖 2 万家规上软件企业、100 个智能体标杆）——监管从"原则"走向"裁判规则+专项行动"，利好头部合规、有真实场景的软件公司。
- A 股中报兑现度 sharply 分层："卖结果"才活。金山办公 H1 经调整净利 10.87 亿（+28.29%）、WPS 365 收入 +60.84%（连续六季度 60%+）；科大讯飞营收 116.23 亿（+6.52%）减亏 14.68%、合同额 +27% 但扣非仍 -6.37 亿；恒生电子利润持平、用友/万兴仍亏。AI 应用兑现度排序：金山办公 > 蓝色光标 > 恒生电子 > 科大讯飞 > 用友 > 万兴（公开梳理口径）。
- 决策含义：产业 beta 向上、市场 beta 向下（双死叉+缩量+美债 5.2%/10 月加息概率 66%）。AI 软件维持标配区间（8–12%）下沿、不加仓；双金叉信号修复前不开新仓；9/28 若放量收复 3900 则优先回补"已兑现"层（金山办公、讯飞），纯叙事标的（万兴类）只做事件脉冲。关注 10 月 Anthropic 招股书与三季报两大验证点。
一、一周行情全景：Muse 点火一天，节前退潮三天
本周 A 股仅 4 个交易日（9/21–9/24），AI 软件经历"事件驱动的单日反弹 → 情绪退潮 → 缩量普跌"三段式：9/22 云栖大会开幕+Muse 连续霸榜美区 App Store，AI 应用全天强势（AI 语料/AI 视频/AIGC 活跃，南威软件 2 连板、智度股份/新炬网络/泛微网络/引力传媒涨停，科创 AI 指数 +2.98%，两市放量至 2.15 万亿）；9/23 主线换轨 PCB 新材料链独走、情绪退潮；9/24 节前避险+美联储加息预期共振，上证 -1.22% 失守 3900，两市缩量至 1.65 万亿（-1116 亿），上涨 1120 vs 下跌 4306，AI 软件标的池无一幸免。
| 指数参照系 | 9/24 收盘 | 9/24 当日 | 全周（vs 9/18） | 9/24 两市成交 |
|---|
| 上证指数 | 3888.37 | -1.22% | -0.60% | 1.65 万亿
（沪 7836 亿+深 8697 亿，缩量 1116 亿） |
| 深证成指 | 13316.97 | -2.34% | -2.37% |
| 创业板指 | 3288.95 | -2.68% | -2.48% |
| 上证周内节奏 | 9/22 收 3952.13（+0.06%）→ 9/23 收 3936.52（-0.39%）→ 9/24 收 3888.37（-1.22%）：重心逐日下移 |
| AI软件标的池 | 代码 | 9/24 收盘（元） | 9/24 当日 | 9/24 成交额 | 周内看点（微观证据，详见第三章） |
|---|
| 金山办公 | sh688111 | 222.03 | -2.02% | 7.00亿 | H1 经调整净利 10.87 亿 +28.29%，WPS 365 +60.84% |
| 科大讯飞 | sz002230 | 38.32 | -1.03% | 5.32亿 | 6 月单月 Token 调用量=2025 全年 2 倍；合同额 +27% |
| 恒生电子 | sh600570 | 19.94 | -1.29% | 2.54亿 | H1 营收 -11.65%，20 家客户签约大模型 |
| 同花顺 | sz300033 | 204.10 | -2.18% | 11.90亿 | 池内成交额第一；H1 明细未取到 |
| 用友网络 | sh600588 | 9.30 | -2.11% | 3.06亿 | AI 合同签约 9.06 亿、AI 收入 4.64 亿，整体仍亏 |
| 万兴科技 | sz300624 | 48.74 | -2.64% | 3.11亿 | H1 亏损扩大 30.63%（剔除汇率影响为减亏） |
| 福昕软件 | sh688095 | 57.44 | -2.18% | 0.97亿 | 上海证券秋季策略 AI 应用推荐标的之一 |
| 致远互联 | sh688369 | 19.57 | -1.95% | 0.54亿 | 协同办公 AI 化；H1 明细未取到 |
| 彩讯股份 | sz300634 | 21.20 | -2.97% | 2.44亿 | 邮箱+协同办公 AI；H1 明细未取到 |
| 鼎捷数智 | sz300378 | 37.66 | -3.16% | 3.99亿 | 工业软件+智能体；当日池内最大跌幅 |
| 池内均值 | — | — | -2.15% | 合计 40.87亿 | 10 股全跌 |
| 附：任务书标的池另含 sh688081（经核实为兴图新科，军工电子属性而非 AI 软件），9/24 收 26.25 元、当日 -1.57%、成交 2409 万，此处如实标注、不计入 AI 软件池统计。行情来源：新浪财经实时行情接口（2026-09-27 采集，9/24 收盘口径）；个股全周涨跌幅因日 K 接口在本环境不可用，未取到，不编造；指数全周涨跌幅复用同日《AI 硬件产业追踪》报告三源核对口径（9/24 vs 9/18）。 |
图1：9/24 AI软件标的池与主要指数涨跌幅（红涨绿跌）——10 股全跌、池内均值 -2.15%，与创业板 -2.68% 的beta相当，未体现超额；当日为典型节前系统性避险而非个股利空
美股参照系（9/25 周五收盘，多源核对）
| 指数/个股 | 9/25 收盘 | 当日 | 全周 | 驱动 |
|---|
| 道琼斯 | 51828.62 | +0.93% | +0.28% | AI 交易为全周上涨主要驱动；10Y 美债盘中 5.196% 创 19 年新高、尾盘回落至 5.17%；CME 10 月加息概率 66%；伊朗提议 7 日内重开霍尔木兹海峡、油价回落 |
| 标普500 | 7743.41 | +0.51% | +1.21% |
| 纳斯达克 | 27068.72 | +0.48% | +2.06% |
| 微软 | — | +3.66% | — | 新版 Copilot（Home/Code/Autopilot，Word/Excel/PPT 直接嵌入），创 2025 年 11 月以来收盘新高 |
| Meta | — | -3.33% | +12.99% | Muse 爆火周涨近 13%，周五被曝"算力瓶颈"（服务降级/任务失败）获利回吐 |
| 费城半导体 | — | +1.41% | +6.27% | 周线四连涨，5 月以来最长连涨 |
| 来源：中国证券网/新浪财经 9/26 收评、路透（The Straits Times 9/25）三源交叉核对。 |
二、宏观舆情：AI 监管从"原则"进入"裁判规则+专项行动"，中美竞争双极化
2.1 国内监管：四份文件构成"司法+法律+框架+行动"完整闭环
| 文件/事件 | 时间 | 核心内容 | 对 AI 软件行业的含义 |
|---|
| 最高法《关于依法审理涉人工智能纠纷案件的意见》（法发〔2026〕10号） | 9/7 发布，5 部分 24 条 | 明确 AI 换脸拟声侵权、"AI 幻觉"侵权（服务提供者接到通知未及时停止生成需担责）、"大数据杀熟"、"仿冒名人带货"惩罚性赔偿；模型训练在合理范围处理已合法公开且个人未拒绝的个人信息，一般不认定侵权；AI 侵权一般适用过错责任，综合考量应用场景、自主化程度、技术透明度 | 训练数据合规路径更清晰（利好大模型公司）；AIGC 应用需建"通知-停止"机制（合规成本内化）；过错责任框架降低厂商无限连带风险 |
| 新修改《网络安全法》 | 2026-01-01 施行 | 新增 AI 安全与发展专门条款（第 20 条）；对造成特别严重后果的网络运营者最高罚款 1000 万元、责任人最高 100 万 | 把此前散落于《生成式AI服务管理暂行办法》等规章的治理经验上升为法律；处罚力度大幅提高，头部合规厂商相对受益 |
| 《人工智能安全治理框架 3.0》 | 9 月（国家网络安全宣传周发布） | 延续"风险分类、技术应对、综合治理"；新增对智能体（Agent）权限调用、工具执行、供应链安全的全周期要求 | Agent 商业化同步伴随安全合规框架，政务/金融等高风险领域备案+检测+召回制度化 |
| 工信部《"人工智能+软件"专项行动实施方案》 | 9 月中旬印发 | 到 2028 年推广覆盖 2 万家规上软件企业、累计实施 100 项软件企业智能化技改、打造 100 个智能体软件标杆应用；支持智能编程工具与代码托管平台/云服务/开源社区适配；推进大模型用于漏洞挖掘与智能化安全测试 | AI 软件首次获得"专项行动"级别产业政策；万联证券解读为带动软件企业研发工具-产品-服务模式系统性智能化改造，利好智能编程、基础软件、工业软件、网络安全 |
| 中美元首白宫会谈+中美 AI 议题首次对话 | 9/24–25（美方时段） | 两国元首会晤，AI 议题首次纳入双边对话机制；贸易休战拟延至 2027-01-10、双向 300 亿关税削减（复用本工作区 9/27《全球宏观事件深度报告》已核对口径） | 中美科技摩擦短期缓和，AI 出口管制与合规不确定性边际下降；特朗普对会谈评价"very productive"（路透 9/25） |
| 来源：最高人民法院知识产权法庭官网 9/7 答记者问、经济日报/光明日报 9/25–26、证券时报 9/22 转引、本工作区宏观报告 9/27。 |
2.2 海外监管与竞争格局：欧盟透明度义务落地，美国州立法分散推进
欧盟 AI 法案第 50 条（内容标记、交互告知、深度伪造披露等透明度义务）已于 2026 年 8 月生效；美国已有 30 多个州出台针对选举与政治传播深度伪造的专门法律（分散立法路径）；中国则通过"部门规章+司法文件+标识办法"组合拳推进，且《AI 生成合成内容标识办法》已施行一年多，司法规则与技术标识彼此衔接（经济日报 9/26）。
大国模型竞争呈"双极+开源第三极"：上海证券 9/7 秋季策略概括为"中美模型双极进化，中国从追赶到局部反超"——美国 GPT-5.6/GPT-6 Astra、Gemini 3、Claude Fable 5 等闭源模型聚焦通用能力与长上下文/自主工具使用；中国 DeepSeek、Qwen 等开源模型在多个评测基准上与海外顶尖模型持平，并在中文理解与性价比上实现超越。竞争主线已从"参数竞赛"转向"架构效率、推理能力与生态渗透力"的全方位比拼。
| 国内大模型竞争格局（QuestMobile 2026-03 口径，天眼查/36氪研究院整理） |
|---|
| 排名 | 厂商/模型 | 市占率 | 定位与核心数据 |
|---|
| 1 | 字节·豆包 | 18.2% | C 端月活 3.15 亿（另口径 5 月 3.45 亿）；6 月日均 Token 调用量突破 180 万亿（上海证券 9/7） |
| 2 | 阿里·通义千问 | 16.5% | 开源生态最全、全球开源下载量第一；B 端营收领跑 |
| 3 | 深度求索·DeepSeek | 11.3% | 推理/代码第一梯队，MoE 成本领先，年化营收破 10 亿美元、API 毛利 82.9%（9/25 早盘策略核对口径） |
| 4 | 腾讯·混元/元宝 | 8.7% | 微信生态联动；腾讯文档上线 AI 工作台（人机双写+后台任务） |
| 5 | 百度·文心 | 8.1% | 政企金融私有化部署成熟 |
| 6 | 智谱·GLM | 6.8% | 已上市（Z.AI，02513.HK）；ARR 18 亿美元、年末指引上调 25% 至 30 亿美元 |
| 7 | 月之暗面·Kimi | 5.4% | 长文本专家；K3 为 LMArena 开源榜国产第二 |
| 8–10 | 讯飞星火/MiniMax/盘古 | 4.6/3.9/3.2% | 星火语音+教育硬件；MiniMax 多模态出海；盘古政企工业全栈 |
| 注：市占率为第三方整理口径，与官方披露存在统计边界差异，仅用于格局判断而非精确排序。 |
三、微观舆情：一级市场定价暴力上移，二级"卖结果"者先跑通
3.1 一级市场与海外巨头：Anthropic 冲刺"史上最大 IPO"，OpenAI 暂缓上市先融资
| 主体 | 本周关键动态 | 核心数据 | 含义 |
|---|
| Anthropic | 6 月秘密递交 S-1，预计 9 月下旬公开招股书、最快 10 月路演、11 月挂牌；IPO 由大摩/高盛/小摩牵头，目标募资千亿美元级，部分投资者给出最高 2 万亿美元估值；接近敲定 150 亿美元循环信贷 | H 轮融资 650 亿美元、投后 9650 亿超 OpenAI；年化营收 2025-01 为 10 亿 → 2026-07 突破 650 亿美元（18 个月 47 倍）；Q2 调整后营业利润转正；2025 全年净亏约 420 亿美元；B 端贡献近八成收入；年底算力达 5GW、明年翻倍；与 SpaceX 签大额算力采购 | 全球 AI 商业模式首次接受公开市场定价检验；"烧钱换算力"模式能否转化为自由现金流是核心考题；2 万亿估值需数年维持极高增速支撑，分歧巨大（36氪/21财经/IPO上市实务 9/23–27） |
| OpenAI | 9/12 奥尔特曼明确 2026 年不上市；9/16 金融时报：洽谈 IPO 前新一轮私募融资，目标估值 1.2 万亿美元（投资方主动发起） | 3/31 完成 1220 亿美元融资（亚马逊/英伟达/软银领投）、投后 8520 亿；年化营收 8 月突破 400 亿美元；去年相关支出 340 亿美元；数月前允许员工套现 66 亿美元（600+ 人人均约 1100 万） | 选择"暂缓上市+继续私募输血"，与 Anthropic 抢跑 IPO 形成路径分化；若完成新一轮，IPO 或再推迟 1–2 个季度（环球网 9/16、界面 9/22） |
| 月之暗面（Kimi） | 9/16 南华早报：传秘密赴港 IPO；约 12 家美国基金询问投资，与字节、宇树并列国际投资者重点询问前三；9/24 工商变更注册资本 +417.09% | F 轮融资超 35 亿美元、投后 350 亿美元（超目标 3 倍提前关闭）；G 轮（Pre-IPO）已提前启动、投前估值升至 500 亿美元；Pyratz 等 SPV 间接投资活跃（投前 300 亿口径） | 国产大模型第二家走向 IPO 的头部；开放权重模型策略是吸引海外资本的核心原因（观察者网 9/17、中新经纬/九派 9/24） |
| 智谱（Z.AI） | 9/16 分析师电话会：与多家国内外头部云厂商签收入分成协议，10 月起确认 | 当前全业务口径 ARR 18 亿美元；年末指引由 24 亿上调 25% 至 30 亿美元；MaaS API 一季度涨价 83% 后调用量仍 +400% | 国产模型"涨价仍供不应求"的罕见样本；GLM 开源+海外云托管输出模式得到收入验证（科创板日报 9/16） |
| 微软 | 9/25 发布新版 Copilot：新增 Home/Code/Autopilot 三大能力，Word/Excel/PPT 直接嵌入 Copilot；从"对话工具"升级为"可执行任务的智能代理" | 当日 +3.66%，创 2025-11 以来收盘新高；2026 年内涨幅升至 7% | 全球生产力软件 AI 化的标杆动作，直接对标金山办公 WPS AI/灵犀——验证"办公入口 Agent 化"路线正确性（证券时报 9/26） |
| Akamai × Anthropic | 116 亿美元云服务协议，含可获 Anthropic 最多 5% 股份的认股权证 | Akamai 9/25 +3.2% | "循环融资"争议的又一典型样本（AI 公司以股权换算力/服务），市场对其真实需求的质疑在累积（路透 9/25） |
| Meta | Muse 智能体 9 月初发布，上线不足两周下载/日活超 ChatGPT 同期、连续三日霸榜美区 App Store 免费榜；Connect 大会全部 AI 硬件围绕 Muse（含无摄像头 AI 眼镜 Luna，10 月出货） | 周涨 +12.99%；每用户配独立云端虚拟机、关闭应用任务仍在后台执行；带动 Arm/AMD/Intel 一周均涨超 10%、AMD 市值首破 1 万亿（9/22）；9/25 被曝遭遇算力瓶颈（服务降级、任务失败），单日 -3.33% | 消费级 Agent 的"iPhone 时刻"样本：验证需求爆炸，也暴露推理算力供给是 Agent 时代第一瓶颈——利多推理算力链，亦提示应用公司单位经济模型风险（每经/证券时报/财联社 9/22–26） |
资产定价的历史坐标（WSJ/36氪 9/23）：OpenAI（1.2 万亿）+Anthropic（2 万亿）+SpaceX（2.1 万亿市值）三家合计估值 超 5 万亿美元，而据佛州大学 Jay Ritter 统计，1980–2025 年全部 3365 家美国科技 IPO 首日市值总和仅约 4.1 万亿美元。三家未盈利/新盈利公司的"纸面定价"超过 45 年科技 IPO 的总和——这是本轮 AI 行情最大的多空分歧点：看多者视为"AI 资本市场时代"的起点，看空者视为泡沫的度量衡。
3.2 A 股公司中报兑现度：金山办公验证"卖结果"，讯飞押注底座
| 公司 | 2026H1 营收 | 归母净利 | AI 关键数据 | 兑现度判断 |
|---|
| 金山办公 | 33.13 亿 +24.69% | 25.18 亿 +236.94%（含大额投资收益）；经调整 10.87 亿 +28.29% | WPS 365 收入 4.97 亿 +60.84%（连续六季度 60%+）；个人付费用户 4800 万+；海外个人业务 +43%；灵犀形成"需求理解-任务执行-成果交付"闭环；Comate 落地 11 大领域 26 场景 | 最高：AI 嵌入既有工作流，用户为结果付费，商业闭环已跑通 |
| 科大讯飞 | 116.23 亿 +6.52% | -2.04 亿（减亏 14.68%）；扣非 -6.37 亿 | 研发超 30 亿（+6 亿）；大模型 API 及 MaaS 收入 +70%；合同额 +27%、销售回款近 119 亿；6 月单月 Token 调用量=2025 全年 2 倍；星火批阅机销量 +1471%；医疗影像云收入过亿 +158%；境外营收 +160%；开放平台开发者 1155 万 | 中：投入期拐点渐近，"卖底座+GBC 联动"变现周期更长，看下半年减亏转盈 |
| 恒生电子 | 21.44 亿 -11.65% | 2.61 亿 +0.06% | 20 家客户签约大模型、5 家垂类落地（金融 IT 头部卡位） | 中低：收入下滑但利润持平，金融大模型订单是下半年看点 |
| 用友网络 | 37.27 亿 +4.10% | -9.28 亿（亏损收窄） | AI 合同签约 9.06 亿、AI 收入 4.64 亿——大型企业 AI 化订单已具规模 | 低转中：AI 收入放量但整体仍深亏 |
| 万兴科技 | 7.06 亿 -7.09% | -0.69 亿（亏损扩大 30.63%；剔除汇率影响为减亏） | AI 视频创作工具出海 | 低：纯叙事属性偏强，业绩仍处投入期 |
| 来源：中国证券网 9 月《AI 全链景气传导落地》专题、ZAKER/证券之星 9 月《AI 应用层十强 商业化兑现度分化》、雪球 9/22 对比分析。同花顺/福昕/致远互联/彩讯/鼎捷 2026H1 AI 明细公开检索未取到，不列示。行业面：95 家软件服务类 AI 概念上市公司超四成盈利，37 家研发投入占营收超 20%（中国证券网统计）。 |
同花顺梯队外的参照：AI 应用兑现度排序（公开梳理口径，9 月）——金山办公 > 蓝色光标（AI 驱动收入 28.45 亿、+81.4%）> 恒生电子 > 捷成股份 > 科大讯飞 > 用友网络 > 拓维信息 > 万兴科技 > 四维图新 > 拓尔思。结论与雪球对比一致："卖工具必亏、卖结果才活"，AI 嵌入既有付费工作流的公司率先兑现。订单维度：南威软件在建存量订单 22.96 亿、普联软件待履行合同 6.49 亿（+37.5%）；算力服务侧赛意信息签约 67.2 亿、高乐股份 31.95 亿——中游软件与算力服务的"订单储备→收入确认"通道已打开。
四、产业舆情：Token 通缩 × 用量爆炸，算力租赁进入提价周期
4.1 模型迭代路线：效率竞赛白热化
| 模型/事件 | 日期 | 关键事实 |
|---|
| DeepSeek V4.1-Flash GA | 9/10 | 552B MoE、全新"因果编码器-解码器"非对称架构（输入仅激活约 8B、输出 16B）；原生视觉理解；KV 缓存 HBM 占用降至 1/4、SSD 降至 1/8；多方测试超过自家旗舰 V4-Pro，V4-Pro 自 9/14 起流量路由至 V4.1-Flash；引入峰谷定价（非高峰为高峰一半，周末全天非高峰）；权重与技术报告继续开源（Hugging Face）；6 月底已完成 500 亿元人民币融资（创始人锁定 LP 架构） |
| 谷歌 Gemini 3.8 Live / 扩展思考版 | 9/15 | 实时语音交互升级：自动切换 97 种语言、近实时视觉输入、对话中后台执行工具与 API 调用；已通过 Gemini API 与 AI Studio 提供 |
| 前沿闭源梯队 | 9 月 | 综合榜第一梯队：Claude Fable 5/5.1（编程第一）、Claude Opus 5、GPT-6 Astra / GPT-5.6 Sol、Grok 4.6、Gemini 3.8/3.1 Pro（LMArena+Artificial Analysis 口径，CSDN 9 月整理）；国产 Kimi K3、GLM-5.3、Qwen3.8 Max、DeepSeek V4 Pro 稳居全球前十区间，中文能力三项国产并列第一 |
| 开源生态 | 9/13 榜单 | LMArena 开源榜：GLM 5.3 (max) 全榜第 20 名居开源第一，Kimi K3 (max) 第 23，GLM 5.3 Flash 第 24，小米 Mimo V2.5 Pro 第 32，DeepSeek V4 Pro 第 43；开源模型与闭源差距收窄至统计平局区间，开源已从"追随者"变为"定价者" |
| Agent 形态演进 | 9 月 | 国金证券：Muse 把个人数据、长期记忆、权限控制、Computer Use 整合至同一入口，未来一年"高频、规则明确、结果可复核、责任边界清晰"的任务率先规模化；腾讯文档 AI 工作台（人机双写+后台任务）、微软 Copilot Autopilot 同向验证——AI 从"内容生成"迈向"复杂任务交付"（开源证券梳理） |
4.2 Token 价格：国产模型是海外旗舰的 1/67~1/111
| 模型 | 厂商 | 输入 $/百万tokens | 输出 $/百万tokens | 备注 |
|---|
| GLM 5.3 Flash | 智谱 | 0.09 | 0.30 | 全表最低；上下文 1.3M |
| DeepSeek V4.1-Flash | 深度求索 | 0.15 | 0.60 | 非高峰价；高峰 0.30/1.20；缓存命中 0.003 |
| GPT-5.6 Luna | OpenAI | 0.20 | 1.20 | 海外入门档 |
| DeepSeek V4 Pro | 深度求索 | 0.66 | 1.98 | 待 V4.1-Pro 替代 |
| Gemini 3.8 Flash | 谷歌 | 0.75 | 3.75 | — |
| Claude Haiku 4.5 | Anthropic | 1.00 | 5.00 | — |
| GLM 5.3 | 智谱 | 1.40 | 4.40 | — |
| GPT-5.6 Sol / Claude Sonnet 5 | OpenAI / Anthropic | 2.00 | 10.00 | 海外旗舰档 |
| Kimi K3 | 月之暗面 | 2.10 | 10.95 | — |
| Gemini 3.1 Pro | 谷歌 | 2.00 | 12.00 | — |
| Claude Opus 5 | Anthropic | 5.00 | 25.00 | — |
| GPT-6 Astra / Claude Fable 5.1 | OpenAI / Anthropic | 10.00 | 50.00 | 最贵档；输入价为 GLM Flash 的 111 倍 |
| 来源：OpenRouter 公开模型价格表（2026-09-18 核实，经 LMArena 数据站转引）。价格战与架构效率（DeepSeek 非对称 MoE、KV 缓存压缩）共同推动推理成本通缩——Token 单价通缩 + 调用量爆炸 = AI 软件公司的"电价下降、用电量上升"，需求曲线右移速度远快于价格下移。 |
图2：中国日均 Token 调用量里程碑（对数轴）——两年超千倍；右注：OpenRouter 周调用量 75.3 万亿创历史新高
图3：主流模型 API 定价（对数轴，$/百万 tokens，输入+输出）——国产与海外旗舰价差 1~2 个数量级
4.3 算力租赁：Nebius 二连涨，供需缺口 280pct，现货现局部松动信号
| 信号 | 数据 | 解读 |
|---|
| Nebius 两轮提价 | 10/1 起 H100 $3.85→$4.50/GPU时（+17%）、H200 $4.50→5.40（+20%）、B200 $7.15→8.50（+19%）、B300 $7.85→9.50（+21%）；5 月已调价约 30%，B300 年内累计 +56%；CPU 费率同步上调 25–41% | 海外高端算力结构性偏紧的定价证据；需求从训练主导向推理/Agent 主导切换 |
| 供需缺口 | 信通院：2026Q1 国内 AI 算力需求同比 +417% vs 有效供给 +128%（增速差 280pct）；高端 GPU 交付周期拉长至 12–15 个月；中国电信研究院：未来 2–3 年算力需求年均增长近 10 倍 | 供给刚性（重资产+芯片约束）决定提价周期非短期 |
| 电力约束 | TrendForce：2026 全球数据中心电力需求 161GW（+31%），AI 服务器占 33.4%；2030 年需求 491GW vs 电网可供 222.6GW，缺口 268GW | 电力/并网取代芯片成为新瓶颈（中信证券：乌兰察布-张家口算力建设以供电、能评、土地为主要约束） |
| 现货松动（争议信号） | 9/26 新浪口径：英伟达 GPU 租赁价多数下跌（H200 报 5.08、H100 报 2.85 美元/时日跌，B200 8.04 微涨，A100 持平，月环比仍多上涨）；另有聚合平台最低价口径 H100 $1.79/B200 $3.69，超大规模云同卡溢价 3.0–3.6 倍 | 短期现货价与挂牌提价背离：或反映云厂商集中扩容+推理对单卡要求下降的边际变化；月环比仍涨，定性"过剩"为时过早，纳入下周跟踪清单 |
| 来源：腾讯证券 9/18–21 算力租赁专题、新浪 9/26、FastGPU 9/27 快照、TrendForce、信通院。 |
4.4 商业化进展：Agent 从"演示"走向"账单"
①云栖大会（9/22–24，杭州）以"智以致用"为主题，Agentic AI 串联芯片-云-模型-应用全链路，1000+ 企业参展；②Muse 证明消费级 Agent 可在两周内做到日活超 ChatGPT 同期（每用户独立云端 VM 模式），但也暴露算力成本瓶颈；③智谱云托管分成+涨价 83% 调用量反增 400%，证明 MaaS 具备议价能力；④大厂内部 Token 市场化（阿里"千亿级 token 内部市场化"、腾讯业务线 1000 元/月隐性调用成本考核，行业媒体梳理口径）预示 Token 成本将全面进入企业损益表；⑤ 信通院《AI Agent 产业白皮书（2026）》：2030 年国内 AI Agent 市场规模有望突破 5 万亿元（注意：与亿欧智库"2030 全球 471 亿美元"口径差异巨大，前者含产业带动/企业级全口径，仅作方向参考）。
图4：Nebius GPU 按需租赁价格两轮上调（美元/GPU·小时）——B300 年内累计 +56%，推理/Agent 需求为主引擎
五、行业舆情：卖方共识"应用向实"，Benchmark 与大会密集催化
5.1 卖方与外资观点（公开渠道交叉核对；因恒生聚源研报接口本次未挂载，观点全部来自公开报道并标注出处）
| 机构 | 日期 | 核心观点 | 推荐/关注 |
|---|
| 上海证券（杨佳伟，秋季策略《算力筑基，应用向实》） | 9/7 | 中美模型双极进化、中国局部反超；算力成本结构性下降+模型效率提升，产业从"技术军备竞赛"迈入"商业化兑现"转折点；Token 经济激发算力需求（日均调用量两年千倍）；国产算力从"可用"走向"好用" | AI 应用：金山办公、科大讯飞、福昕软件；国产芯片：寒武纪/海光/芯原；超节点：中科曙光/浪潮/中兴 |
| CLSA 里昂 | 9/21 | Agentic AI 正成为新一代企业基础设施层；全球公有云市场 2028 年将翻倍至 2.3 万亿美元；中国模型以成本效率快速收窄差距、多模型采用成为趋势；软件、视频流媒体、本地服务、招聘、OTA 等中间环节相对脆弱 | 首选腾讯（高确信跑赢）、阿里（跑赢）、Z.AI 智谱（跑赢）；偏好全栈云+AI 厂商 |
| 万联证券 | 9 月 | 工信部"AI+软件"专项行动带动软件企业研发工具-产品-服务模式系统性智能化改造 | 智能编程、基础软件、工业软件、网络安全 |
| 浦银国际 | 9 月 | Muse 引爆"用户入口扩大→任务频次提升→CPU 与载板需求增长"传导；服务器 CPU 与 ABF 载板接近 1:1 刚性映射 | CPU/IC 载板链（属硬件域，验证 Agent 实需） |
| 华泰证券 | 9/22 | AI 应用尚处早期，Agent 现阶段多为存量场景 AI 化改造，算力需求延续高斜率；国内 AI 产业正走出独立行情，27–28 年 A100 等存量 GPU 换代+国产化共振 | 看好 AI 硬件与应用端投资机遇 |
| 国金证券 | 9 月 | 消费级智能体整合数据/记忆/权限/Computer Use 于同一入口；未来一年高频、规则明确、结果可复核任务率先规模化 | 应用形态个性化方向 |
| 来源：水滴研报/发现报告（上海证券 9/7）、LongPort（CLSA 9/21）、证券时报 9/22、网易/每经 9/22。观点为机构公开表述转述，不代表本报告立场。 |
5.2 Benchmark 榜单与开发者大会
| 维度 | 要点 |
|---|
| 综合榜（2026-09） | Claude Fable 5/5.1 > Claude Opus 5 > GPT-6 Astra/GPT-5.6 Sol > Grok 4.6 > Gemini 3.8/3.1 Pro > Kimi K3（第6，国产最高） > GLM-5.3 > Qwen3.8 Max > DeepSeek V4 Pro > MiniMax M3（LMArena + Artificial Analysis 整理口径） |
| 开源榜（LMArena 9/13） | GLM 5.3 (max) 开源第一（全榜第 20）、Kimi K3 (max) 第二（第 23）、GLM 5.3 Flash 第三、DeepSeek V4 Pro 第 43；国产开源包揽前三 |
| 开发者大会 | 云栖大会 9/22–24（Agentic AI C 位、阿里云年度产品发布）；Meta Connect（Muse 全家桶+Luna 眼镜）；微软 Copilot 大版本（9/25）；北京/乌镇系大会临近 Q4 |
| 监管新规落地节奏 | 最高法意见（9/7）→ 框架 3.0（9 月）→ 工信部专项行动（9 月）→ 欧盟 50 条（8 月已生效）；Q4 关注 AI 综合立法进展（我国尚无综合性专门法律） |
六、上市公司与非上市公司动态总表
6.1 A 股标的池动态速览
| 公司 | 本周动态/看点 |
|---|
| 金山办公 | 中报兑现度第一；阿里/字节/腾讯办公生态扫楼扫厂，用户争夺进入胶着期——"订阅 AI 用量"新模式能否守住转化率是硬仗 |
| 科大讯飞 | Token 调用量爆发+合同额 +27%；市场等待投入期→收获期拐点确认 |
| 恒生电子 | 金融大模型 20 客户签约；收入下滑背景下利润持平 |
| 同花顺 | 池内成交额第一（11.9 亿）；C 端金融信息 AI 化龙头 |
| 用友网络 | AI 合同 9.06 亿放量；整体减亏中 |
| 万兴科技 | AI 视频出海；亏损扩大（汇率口径外减亏） |
| 福昕软件 | 上海证券秋季策略 AI 应用推荐；PDF 全球订阅基本盘 |
| 致远互联/彩讯/鼎捷 | 协同办公/邮箱/工业软件 AI 化；H1 明细未取到 |
6.2 非上市/海外主体动态
| 主体 | 本周动态 |
|---|
| Anthropic | 11 月 IPO 倒计时，2 万亿美元估值预期，招股书 9 月底–10 月公开 |
| OpenAI | 洽谈 1.2 万亿估值 pre-IPO 融资；2026 不上市；年化营收 400 亿+ |
| 月之暗面 | G 轮投前 500 亿美元；传秘密赴港 IPO；注册资本 +417% |
| 智谱 Z.AI | 港股已上市；ARR 30 亿美元指引；云厂商分成 10 月确认 |
| DeepSeek | V4.1-Flash GA+峰谷定价；500 亿融资架构落地 |
| Meta | Muse 算力瓶颈+Luna 眼镜 10 月出货 |
| 微软 | Copilot Agent 化大版本 |
| 字节 Anew Labs | AI 制药分拆主体完成 2.9 亿美元融资（红杉中国/高瓴/IDG 等，9/16） |
| SpaceX | 6 月上市市值 2.1 万亿；为 Anthropic 供算力 |
七、市场行情研判：产业 beta 向上，市场 beta 向下——用仓位纪律化解矛盾
7.1 多空对照
| 多头证据（产业/资金） | 空头证据（市场/宏观） |
|---|
| Token 用量两年千倍、OpenRouter 周调用量创新高——需求底座真实且陡峭 | 上证 SKDJ+MACD 双死叉未修复（9/24 确认），v2 候选池清空，信号修复前不开新仓（本区战法纪律） |
| 一级市场定价锚上移（Anthropic 2 万亿/OpenAI 1.2 万亿/月之暗面 500 亿投前），全球 AI 资产重估抬升 A 股软件估值中枢 | 两市缩量至 1.65 万亿，上涨 1120 vs 下跌 4306，节前避险资金离场 |
| 政策三连发（司法意见/框架 3.0/工信部专项行动），头部合规厂商受益 | 10Y 美债 5.17–5.196%（19 年新高）、10 月加息概率 66%、30Y 约 5.5%（2004 年以来新高）——全球无风险利率压制高估值成长 |
| 卖方共识"应用向实"：上海证券直接点名金山办公/讯飞/福昕；CLSA 看 Agentic AI 基础设施化 | "循环融资"质疑发酵（Akamai-Anthropic 116 亿含股权 warrant）；三家 AI 巨头 5 万亿估值 vs 45 年 IPO 总和的泡沫争论 |
| 中报验证"卖结果"模式跑通（金山经调整 +28.29%、WPS 365 连续六季度 60%+） | Muse 算力瓶颈暴露 Agent 单位经济模型风险；9/26 算力租赁现货价局部松动待验证 |
| 中美 AI 议题首次对话+休战延期，外部压制边际缓和 | 节后首周（9/28–9/30）距长假仍有避险惯性，量能是反抽前提 |
7.2 结论与战术（决策含义）
基准判断：AI 软件的产业景气与估值锚都在上移（Token 经济+一级市场重估+政策专项行动三重支撑），但市场层面处于双死叉后的退潮期，二者矛盾以"时间换空间"方式化解：指数信号修复前，产业利好无法转化为板块超额。9/22 Muse+云栖催化仅换来单日行情且 9/24 全数回吐，说明当前资金只给"确定性兑现"定价，不给"叙事"定价。
仓位与动作（默认假设：9/28 开盘前本报告为最新决策输入）：
- AI 软件主线仓位维持标配区间下沿（约 8%），不加仓、不抄底；双金叉共振信号出现（指数 SKDJ+MACD 同向金叉、且分区锚 K≤50）之前不开新仓——严格遵循双金叉共振战法 v2.1 口径。
- 9/28 初判（复用 9/25 早盘策略口径）：中美元首会谈+AI 首次对话构成节后最大边际利好，对冲美债 5.2% 压制，高开概率约 55%、主区间 3860–3920；若放量收复 3900 且双死叉收敛，优先回补"已兑现"层（金山办公、科大讯飞），其次"订单改善"层（用友、恒生），纯叙事层（万兴类）只做事件脉冲、不持隔夜重仓。
- 验证点日历：① Anthropic 招股书公开（9 月底–10 月）——全球 AI 定价的分水岭事件；② 10/1 Nebius 提价生效后租赁价走势（验证算力供需）；③ 10 月底三季报（金山/讯飞能否延续兑现度）；④ 月之暗面港股 IPO 进展；⑤ 上证双金叉信号（战术性加仓的唯一触发器）。
风险提示：① AI 估值泡沫破裂传导——若 Anthropic IPO 定价/首日表现不及预期，全球 AI 资产或同步回撤；② Token 价格战侵蚀模型厂商毛利并向应用层传导；③ 算力"循环融资"质疑演变为信用事件；④ 美联储 10 月加息落地、美债再冲高；⑤ 监管执行趋严增加合规成本（AI 幻觉侵权、数据合规）；⑥ 中报兑现度低的标的（亏损扩大组）存在估值与业绩双杀风险。
八、数据来源与口径说明
- 行情口径：A 股为最近交易日 2026-09-24（周四）收盘；9/25 中秋休市、9/26–27 周末；美股为 2026-09-25（周五）收盘。发布日 2026-09-27 为周日非交易日。
- 【告警】实时行情连接器未挂载，走公开源降级：本次执行预检未发现实时行情 MCP 连接器（westock/tdx/东方财富妙想均不可用），A 股指数与标的池行情全部来自新浪财经公开行情接口（hq.sinajs.cn，2026-09-27 采集），个股当日涨跌幅与成交额为接口原始值，未经第二实时源交叉核对（公开日K接口在本环境返回 Service not valid），已逐项人工复算涨跌幅。
- 未取到项（如实标注，不编造）：① 标的池个股全周（vs 9/18）涨跌幅——日 K 接口不可用；② 同花顺/福昕/致远互联/彩讯/鼎捷 2026H1 AI 业务明细；③ 标的池一致预期/目标价（NeoData ratings 未挂载）；④ 聚源卖方研报原文——卖方观点改由公开渠道（水滴研报/发现报告/LongPort/证券时报/每经/财联社等）交叉核对，并已在 5.1 节标注机构+日期+出处；⑤ 两融余额与龙虎榜明细（本周报告聚焦产业面，未纳入取数优先级）。
- 交叉核对说明：美股三大指数（中国证券网/新浪/路透三源一致）；Anthropic/OpenAI/月之暗面估值与融资（21财经/新浪/IPO上市实务/环球网/界面/南华早报/每经多源一致）；监管文件（最高法官网答记者问原文+经济日报+光明日报）；市占率与榜单为第三方口径，已在正文注明统计边界差异。
免责声明：本报告仅为研究分享，不构成投资建议，不荐股，不承诺收益；不构成投资指令，实际仓位由基金经理自主决策。报告中所有第三方观点仅为公开信息转述；数据虽经多源交叉核对，仍可能存在口径或时滞误差，请以官方披露为准。市场有风险，投资需谨慎。
报告生成：WorkBuddy 自动化（每周深度报告·AI软件产业追踪）｜生成时间：2026-09-27 18:20 时点｜主档：复盘笔记/每周深度报告/深度报告_20260927_AI软件.html