① 订单侧：药明康德664.3亿在手订单 + 药明生物251亿美元未完成订单 + 药明合联20亿美元服务订单，三张「粮草表」同步指向2027年收入可见度提升，但需警惕订单→收入的转化时滞（CDMO通常6–12个月）。
② AI侧：英矽智能首度盈利 + 诺华78亿美元引进艾博RNA疗法 + Anthropic 9/18自建湿实验室——AI制药从「干实验」走向「干湿闭环」，上游试剂/合成/模式动物环节是最直接受益者（金斯瑞生命科学业务收入指引由15–18%大幅上调至25–30%，明确归因于AIDD需求）。
③ 风险侧：美国 232 关税 9/29 全行业生效 + MFN 定价义务可能下压海外净售价 → BD 远期分成含金量需重新贴现；A股508家医药上市公司中逾240家上半年业绩同比下滑，板块内部分化远大于指数表现。
| 指数 | 收盘（2026-09-30） | 涨跌幅 | 成交额 | 技术状态（自算） |
|---|---|---|---|---|
| 上证指数 | 3842.19 | +0.31% | 6793.99亿元 | SKDJ K=23.03 / D=35.58；MACD BAR=-18.35（绿柱扩大） |
| 深证成指 | 12887.62 | -0.11% | 7585.90亿元 | SKDJ K=17.64 / D=33.05；MACD BAR=-106.51（绿柱扩大） |
| 创业板指 | 3135.28 | -0.23% | — | SKDJ K=18.93 / D=37.79；MACD BAR=-26.98（绿柱扩大） |
| 科创50 | 1530.01 | -2.51% | 718.79亿元 | 单日领跌，半导体全线走弱 |
| 中证500 | 7435.16 | -0.06% | — | — |
沪深两市合计成交约 14380亿元，较前一交易日放量约 288亿元；全市场 2567只上涨 / 2824只下跌，56只涨停 / 12只跌停。9月月度维度：创业板指、深证成指月跌超8%，科创50月跌超9%。
数据来源：新浪财经行情接口（2026-09-30）；涨跌家数与成交额经公开收评多源交叉核对（今日头条/同花顺/东方财富，2026-09-30）。SKDJ/MACD 由新浪日K自算（通达信 SMA(X,M,1) 口径）。
| 标的 | 代码 | 收盘价(元) | 涨跌幅 | 成交额 | 技术/资金备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| 昭衍新药 | sh603127 | 49.30 | +10.00% | 26.47亿 | 涨停，封单449万手；主力净流入5.59亿（板块第一） |
| 凯莱英 | sz002821 | 188.62 | +5.30% | 19.63亿 | 多肽+小分子双线 |
| 康龙化成 | sz300759 | 44.97 | +4.63% | 27.94亿 | 主力9月净买近10亿（CRO概念第二） |
| 药明康德 | sh603259 | 167.34 | +4.16% | 74.42亿 | MACD 当日金叉（BAR +0.06）；SKDJ K由55.27升至67.58 |
| 恒瑞医药 | sh600276 | 47.20 | +3.46% | 52.35亿 | 主力净流入4.97亿 |
| 美迪西 | sh688202 | 107.64 | +3.54% | 8.68亿 | 临床前CRO，H1净利同比+425.6%~588.4% |
| 博腾股份 | sz300363 | 24.56 | +4.11% | 5.54亿 | 新分子订单+84%、CGT订单+75% |
| 九洲药业 | sh603456 | 16.74 | +2.95% | 4.47亿 | 长链多肽/高难度修饰多肽 |
| 泰格医药 | sz300347 | 58.40 | +3.42% | 8.32亿 | 临床CRO，北美在研项目59个（+45%） |
| 百济神州 | sh688235 | 264.41 | +1.91% | 8.55亿 | 权重股，涨幅落后于板块 |
| 泽璟制药 | sh688266 | 109.97 | +3.10% | 5.63亿 | H1创新药销售额同比约+220% |
| 华东医药 | sz000963 | 27.69 | +3.13% | 9.03亿 | GLP-1 多肽管线 |
| 复星医药 | sh600196 | 24.02 | +2.69% | 8.85亿 | — |
| 万泰生物 | sh603392 | 27.34 | +3.25% | 2.45亿 | — |
| 华兰生物 | sz002007 | 13.33 | +2.38% | 1.65亿 | — |
| 智飞生物 | sz300122 | 13.98 | +6.88% | 9.88亿 | 疫苗链集体爆发 |
数据来源：新浪财经行情接口批量取数（hq.sinajs.cn，2026-09-30 收盘），涨跌幅按 2026-09-29 收盘价计算。代码前缀已逐一核实（创业板300/301归深市sz、科创板688归沪市sh）。
板块内其他强势个股（未纳入批量取数，涨跌幅引自公开收评）：康希诺 sh688185 +20.00%（收102.64元，封单超8亿元）、泰诺麦博-U sh688806 +19.99%、南模生物 sh688265 +19.87%、键凯科技 sh688356 +14.24%、百普赛斯 sz301080 +14.69%、义翘神州 sz301047 +10.99%、药康生物 sh688046 +8.46%、药石科技 sz300725 +5.97%、恩华药业 sz002262 +5.72%、科伦药业 sz002422 +4.16%、百利天恒 sh688506 +2.54%。
| 标的 | 代码 | 收盘（2026-10-02） | 涨跌幅 |
|---|---|---|---|
| 恒生指数 | HSI | 23972.29 | -2.60% |
| 恒生科技指数 | HSTECH | 4157.94 | -2.26% |
| 药明康德 H | hk02359 | 210.00 港元 | -2.42% |
| 药明生物 | hk02269 | 54.55 港元 | -2.68% |
| 药明合联 | hk02268 | 80.60 港元 | -1.71% |
| 金斯瑞生物科技 | hk01548 | 43.72 港元 | -2.54% |
| 康方生物 | hk09926 | 106.80 港元 | -1.75% |
| 信达生物 | hk01801 | 96.25 港元 | -1.84% |
| 三生制药 | hk01530 | 15.85 港元 | -4.35% |
| 百济神州 H | hk06160 | 212.20 港元 | -5.86% |
| 京东健康 | hk06618 | 34.64 港元 | -3.78% |
读法（重要）：港股 10/02 的回调发生在 A股休市期间，不能与 A股 9/30 的上涨做同日比较。更关键的信号是药明康德 A/H 价差：H股 210.00 港元 vs A股 167.34 元人民币，H股对A股呈明显溢价（若按约0.91的港元兑人民币近似汇率折算，溢价约13%）。因本次会话未挂载汇率源，该折算为近似值，仅供方向性参考，不作精确套利依据。公开报道指出 10/02 港股创新药下挫与「流动性真空」有关，且同期头部CXO积压订单反而创新高——即跌的是估值与流动性，不是订单。
数据来源：公开收评与财富号统计（2026-09-30 至 10-01，同花顺/东方财富/今日头条），东方财富Choice（9/1起主力资金）。涨跌家数与主力资金为公开源口径，非交易所直连数据。
2026年国家医保谈判已于 9月5日–9日收官（9/5–9/8 基本医保目录谈判竞价，9/9 商保创新药目录价格协商）。核心数据与制度变化：
| 维度 | 2026年情况 | 制度意义 |
|---|---|---|
| 基本医保谈判 | 124个目录外药品进入谈判竞价，涉及上百家国内外企业 | 连续第九年「灵魂砍价」 |
| 商保创新药目录 | 62个药品申报、58个通过形式审查、12个入围现场价格协商（2025年为24个入围/19个成功） | 申报量与最终协商量明显回落，聚焦度提升 |
| 双目录衔接（首次） | 新增「条件五」：已纳入2025年商保目录的药品不再受「上市5年内」限制，可直接申报基本医保；同时允许商保目录内药品因新增适应症申报 | 为高价创新药修了一条「缓坡道」；共7款商保成熟创新药借此通过基本医保初审 |
| CAR-T 破冰 | 纳基奥仑赛（99.9万元/针，合源生物）、瑞基奥仑赛（129万元/针，药明巨诺）首次坐上基本医保谈判桌 | 突破「50万不谈、30万不进」的隐性门槛 |
| 目录发布时间 | 新版医保目录与商保目录预计 2026年11月发布、2027-01-01 施行 | 落地执行与商保衔接留有准备期 |
商保目录运行一年实效（截至2026-03底）：2025年首版19种药品，全国参保人员用药 3012人次，药品费用 6597.02万元，次均费用 21902.44元；截至4月底18个药品（和黄医药达唯珂因故调出）已在全国 1440家定点医药机构配备。支付端已渗透至地方惠民保：上海、山东、深圳、广州等地落地，169款基础版惠民保中16款实现目录内药品覆盖；百济神州泽尼达妥单抗已在22款惠民保项目获覆盖。
来源：羊城晚报（2026-09-15）、华夏时报（2026-09）、辽宁日报（2026-09）、百度百科「2026年国家医保谈判」条目交叉核对。
9月18日，十部门联合发布《医药工业发展「十五五」规划》，明确到2030年：创新药产业规模年均增速 20%以上；首创新药（FIC）占全球比例达到 25%以上；规模以上医药工业企业营业收入超过 3.5万亿元。该政策在9/18发布时因临近长假叠加海外扰动，板块反应有限，9/30 的集中上涨带有明显的预期修正特征（此为公开收评的主流归因）。
审评端配套：2026年7月，国家药监局出台政策，将符合条件的细胞与基因治疗（CGT）药品纳入创新药临床试验 30日优先审评通道，加速前沿疗法落地。
来源：腾讯证券收评（2026-09-30）、新华财经（2026-08-19）。「十部门」名单与规划全文本次未取到原文，仅据公开报道转述，建议以官方发布为准。
对中国出海路径的差异化影响（本报告的核心判断）：
供应链本土化的美方现实约束：美国流通药品超半数在海外生产，本土原料药制造商仅占全球9%；2025年10月FDA开启仿制药优先审评试点（本土BE+本土制剂+本土原料药），2026年2月PreCheck试点接受申请（7家入选），2026年7月10日发布制造注册现代化拟议规则。但原料药工厂从立项到FDA审计放行需3–5年，发酵类更久，2029年前难以填补胰岛素、布洛芬、青霉素类缺口。
节点二：BIOSECURE 2.0 推进 + 药明康德司法救济生效。
来源：World Pharma Today（2026-09，Section 232 豁免细则）、CPHI 制药在线、Talk Bio（2026-09）、BioMed Nexus、正观新闻、ThinkChina、etnet 经济通、公开收评（2026-07-21/07-23）等交叉核对。
| 时间 | 中方 | 外方 | 标的/资产 | 首付款 | 潜在总额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026-10 | 艾博生物（Abogen） | 诺华 | ABO2203，RNA疗法（自身免疫） | 5.75亿美元 | 最高78亿美元 |
| 2026-09 | 恒瑞医药 | 诺和诺德 | HRS-1596，每周一次口服 GLP-1/GIP 双受体激动剂 | 3.00亿美元 | 最高26亿美元 |
| 2026-09 | 思璞锐（SciBrunch） | 默沙东 | SPR2015，临床前口服 KRAS G12D(ON) 抑制剂 | 4.00亿美元 | 最高21.3亿美元 |
| 2026-09 | 和黄医药 | GSK | HMPL-A830，实体瘤 | 1.10亿美元 | 最高13.1亿美元 |
| 2026-09 | 先声药业 | 罗氏 | SIM0660，血液肿瘤 | 0.75亿美元 | 最高15.4亿美元 |
| 2026-09 | 恩华药业 | Somnivera | 睡眠障碍1类创新药（除中国外全球权益）+对方15%股权 | 0.105亿美元 | 最高5.07亿美元 |
| 2026-09 | 康方生物（合作方） | 阿斯利康→Summit | AZ 20亿美元对 Summit 战略股权投资 | 20亿美元 | — |
| 2026-05 | 信达生物 | 辉瑞 | 12个早期肿瘤项目 | 6.50亿美元 | 最高105亿美元 |
| 2026-05 | 恒瑞医药 | BMS | 13个早期项目（肿瘤/血液/免疫） | 6.00亿美元 | 最高152亿美元 |
| 2026-01 | 石药集团 | 阿斯利康 | SYH2082 等肥胖/体重相关 | 12.00亿美元 | 最高185亿美元 |
| 2026-01 | 荣昌生物 | 艾伯维 | RC148，肿瘤 | 6.50亿美元 | 最高56亿美元 |
范式级变化（本报告重点标出）：思璞锐 SPR2015 是临床前阶段分子，默沙东支付 4亿美元首付款——约为该公司此前全部融资（约6500万美元）的6倍。这意味着国产分子在临床前阶段即获 MNC 的美元定价，不再是「先做出临床数据、再谈授权」的旧模式。恩华药业案例则打开了二三线药企自研资产同样可走通出海通道的想象空间。
反向提醒：BD 不是没有波折——默克已终止与恒瑞 PARP1 抑制剂的合作。百亿美元级交易中绝大部分是里程碑，真正落袋的是首付款与早期里程碑。投资人在享受估值重估红利的同时，须关注管线质量可持续性、BD 收入兑现节奏与估值高位下的消化能力。
来源：Reuters Factbox（2026-10-02 更新）、腾讯证券（2026-09-30）、同花顺财经（2026-10-01）、新华社图表（2026-09-14）、智慧芽新药情报库、东方财富股吧统计。
| 公司 | 2026H1 收入 | 同比 | 利润 | 订单 | 2026 全年指引变化 |
|---|---|---|---|---|---|
| 药明康德 | 289.0亿元 | +38.9% | 归母110.8亿元(+29.4%)；扣非105.7亿元(+89.4%) | 在手664.3亿元(+25.2%) | 收入 513–530亿 → 585–605亿元；持续经营增速 18–22% → 35–39%；CAPEX上调至75–85亿；自由现金流指引上调至135–145亿 |
| 药明生物 | 117.9亿元 | +18.4%（美元口径+23.4%） | 净利24.4亿元(+4.3%)；经调整归母净利33.1亿元(+38.4%) | 未完成订单251亿美元(+24%)；三年内55亿美元(+30%) | 固定汇率收入增速 16–20% → 20–23%；表观 13–17% → 15–18%；未来3年收入CAGR 20%、M端CAGR 30% |
| 药明合联 | 37.01亿元 | +37.0%（CER +41.5%） | 经调整归母净利10.27亿元(+37.4%)，净利率27.8% | 未完成服务订单约20亿美元(+50.4%)；含里程碑22亿美元(+62.2%) | 维持2026年 CER 独立口径收入增长35%以上、合并口径40%以上 |
| 康龙化成 | 74.72–76.65亿元 | +16%~+19% | 归母7.29–7.72亿元(+4%~+10%) | 新签订单+超30%（CDMO板块+超50%） | 全年收入增长目标 12–18% → 15–20% |
| 凯莱英 | — | — | 化学大分子CDMO收入7.36亿元(+94.14%) | 在手16.73亿美元(+53.77%)；新签+54.59% | 全年收入增长19–22%；上调全年CAPEX |
| 昭衍新药 | 6.69–7.39亿元 | +10.5% | 归母6–9亿元(+884.9%~+1377.4%) | — | — |
| 美迪西 | 营收+约40% | — | 归母0.42–0.63亿元(+425.6%~+588.4%) | — | — |
| 博腾股份 | 17.90亿元 | +约10%（固定汇率+14%） | 归母-2.24亿元（含终止斯洛文尼亚项目减值3.30亿）；持续经营净利0.92亿元(+约329%) | 新分子新签+84%；CGT新签+75% | 股权激励设定2026营收目标≥37.6亿元 |
| 药康生物 | — | — | 归母1.04–1.14亿元(+46.7%~+60.8%) | — | — |
| 泰格医药 | — | — | 扣非归母2.78亿元(+31.8%) | 北美在研项目59个(+45%)；新增海外订单同比近翻倍 | — |
来源：各公司2026年中期业绩公告/预告、新浪财经（2026-09-11）、证券时报（2026-08-25）、公司官网业绩公告（2026-08-25）、21世纪经济报道（2026-08-26）、券商中报总结（华鑫/中信建投/招商/平安/中金，2026-08至09）。
本节标注为「—」的项为本次会话未取到的公开数据，不作估算。药明生物全年指引存在口径差异：公司口径为固定汇率 20–23%、表观 15–18%；另有机构引用 15–18%（高盛口径），两者系固定汇率/表观口径不同所致，非数据冲突。
来源：新浪财经（2026-10-02）、每日经济新闻（2026-09-28）、BT财经、BioStock《State of Nordic Biopharma 2026:Q3》、腾讯新闻（2026-09-11）。
结构性特征：AI制药融资呈「事件少、金额大」——事件数占比11.5%、金额占比19.2%，说明资本不再撒网，而是集中押注少数具备平台能力与管线验证的头部企业。AI制药已成长为仅次于小分子和抗体的第三大创新药细分赛道。
来源：Pharmcube 数据（经新华财经2026-08-19、皓元医药2026年半年报引用）、上海生物医药基金郭秋杉《分化·重组·竞速》（2026-09-20 新民周刊）、新浪财经（2026-09）。两处口径（726亿/418亿 与 306亿）为不同统计范围，均已标注，不做合并。
全球放量数据（2026H1）：全球主要 GLP-1 药物销售额同比 +43% 至 477亿美元（约3218亿元）。礼来替尔泊肽 H1 销售额 277亿美元（+88%），登顶全球销售额最高药物；其中 Mounjaro 二季度同比+91%，Zepbound 91亿美元（+60%）。礼来将2026年全年销售额指引上调至 850–870亿美元。诺和诺德司美格鲁肽 H1 175亿美元（+5.4%），口服 Wegovy 1月美国上市，截至7月中旬累计处方超500万张。
口服小分子路线打开CDMO新边界：礼来 Foundayo（Orforglipron）2026年4月获FDA批准，截至9/18 已占美国口服肥胖症治疗药物市场超30%新患者份额；首个季度销售额9800万美元。分子胶与环肽类小分子结构复杂、合成路线长、收率低，其商业化落地更依赖中国CDMO供应链。康龙化成、凯莱英已参与海外口服 GLP-1 的制剂与原料药生产合作。
中国承接能力：药明康德承接礼来替尔泊肽 35%的多肽原料药与 85%的活性成分生产订单；2026年1月JPM大会披露其平台 GLP-1 项目管线达24个，预计有望占据全球 GLP-1 相关市场约 25% 份额。TIDES 业务 2026H1 收入72.6亿元（+44.3%），已超过该业务2024年全年58亿元。
| 证券机构 | 核心观点 | 关键数据/判断 |
|---|---|---|
| 中金公司 | 坚定看好CXO板块布局机会，「两条主线」 | ①外需业绩确定性（商业化放量+PPQ排期）；②内需修复节奏（订单价格回升+利润率改善兑现） |
| 中信建投 | 内外需改善逐步传导订单与业绩，CXO有望进入新一轮增长阶段 | 2026H1板块收入+25.2%、扣非归母净利+66.5%；估值逻辑由短期修复转向成长定价，以未来1–2年 PEG 为核心横向指标 |
| 中信证券 | CRO 板块有望「量价齐升」；看好2026年临床前及临床CRO | 2026H1 CXO及生命科学上游业绩稳健；AIDD快速发展催化实验与验证需求爆发 |
| 招商证券 | 板块景气度明确上行 | 2026H1国内CXO板块营收+24.5%、归母净利+52.7%，利润增速接近上一轮周期高点 |
| 高盛 | 中国CRO/CDMO「从复苏走向韧性」 | 前端创新活动改善是下一轮周期关键动力；2026Q2 药明康德新增临床前及I期分子 167个（Q1仅80个，2025季度均值约90个，2022–23峰值约180个/季度） |
| 平安证券 | 订单回暖+投融资复苏，关注外向型与新兴领域 | 三条景气主线：外向型CDMO（药明康德/凯莱英/博腾）、临床CRO/SMO（泰格/普蕊斯）、临床前安评（昭衍/益诺思）、生命科学上游（药康生物/奥浦迈/百普赛斯） |
| Bernstein | 凯莱英是中国CDMO中最有望持续抢份额的竞争者之一 | 2025年多肽收入1.52亿美元（+124%）；固相合成产能4.5万升→2026年6.9万升（全球第二梯队前列）；多肽项目 IND 到 NDA 需12–18个月，EBIT利润率领先西方同行 |
| 交银国际 | 药明合联为CXO行业重点推荐标的 | 目标价 91港元，对应2026年PE 42倍，「买入」 |
| 招商基金 李佳存 | AI+出海两大主线 | AI把早期筛选从1年压缩到2周、研发周期缩短约40%；国证CXO指数年内上涨约42%（截至2026-09-21） |
| 南方基金 / 鹏华基金 李建国 | 四季度创新药处慢牛；10月密集催化 | 增长动力正从医保驱动转向全球化出海驱动；国内生物药服务商由研发开发向商业化生产延伸，前端项目积累正转成后端生产订单 |
【降级说明】因恒生聚源 MCP 本次会话未挂载，上述卖方观点来自公开渠道交叉核对（新浪财经、同花顺、东方财富、财经头条、公司官网、券商研报转载页，2026-08至10），已逐条标注机构名。聚源研报原文未能取用，评级/目标价建议以机构原始报告为准。
来源：皓元医药2026年半年度报告（引用Frost&Sullivan、Fortune Business Insights 数据）、腾讯新闻行业梳理（2026-04-01）、同花顺财经（2026-09-17）、平安证券（2026-09）。
本期专题定义（ISO 第40周，40 mod 4 = 0）：上下游结构、订单分布、商业模式，以及 AI 在药物研发 / 临床 / CRO / CDMO 各环节的赋能点。沿用「卖铲人」逻辑，对标中际旭创在 AI 硬件中的爆发路径，在 CXO 赛道中寻找具备类似高弹性特征的标的。
结构读法（本专题的核心结论之一）：产业链的真实瓶颈不在中游产能，而在上游的材料与工艺——① 色谱填料的纯度直接决定 GLP-1 原料药品质；② PEG 修饰材料决定长效化能力；③ 长链多肽的杂质控制是20年 know-how 积累，每个坑都得踩一遍（缺失肽/差向异构体/DKP/β-折叠聚集/氧化脱酰胺/结构相似杂质纯化六类），长链总收率往往低于60%。这意味着上游环节的定价权与替代难度高于中游，是「卖铲人」逻辑中更靠内层的一环。
| 公司 | 在手/未完成订单 | 同比 | 产能动作 | 产能利用率/饱和度 |
|---|---|---|---|---|
| 药明康德 | 664.3亿元（2026-06-30） | +25.2% | 多肽固相合成反应釜超10万升 → 2026年扩至13万升(+30%)；CAPEX 75–85亿元；提前启动常州新基地 | 化学业务H1收入+53.3%，小分子D&M +72.7% |
| 药明生物 | 251亿美元（未完成订单）；服务订单126亿美元 + 里程碑124亿美元 | +24%（三年内+30%） | 2026–2027 CAPEX 71亿/80亿元；美国MFG11(3.6万升)、新加坡制剂厂(1亿剂/年)、爱尔兰新签3个大规模商业化项目 | 2026年排期34个PPQ、2027年30个PPQ，PPQ成功率100% |
| 药明合联 | 约20亿美元服务订单（含里程碑22亿美元） | +50.4%（含里程碑+62.2%） | 2026–2030投近80亿元扩ADC产能；新加坡基地XmAb/XBCM3 2026-08-17 GMP放行 | iCMC项目328个；PPQ 21个（约一半海外客户）；商业化项目2个；2026年预计累计30+ PPQ、4–6个BLA递交 |
| 凯莱英 | 16.73亿美元 | +53.77%（新签+54.59%） | 多肽固相合成 4.5万升 → 2026年底6.9万升；持续扩多肽/寡核苷酸/ADC | 化学大分子CDMO H1收入+94.14%；服务多肽药物60个（减重25个） |
| 康龙化成 | 新签订单+超30%（CDMO +超50%） | 连续两季新签增速超30% | 全球化布局深化；CAPEX上调 | 小分子CDMO管线持续向后期推进 |
| 泰格医药 | 北美在研项目59个；新增海外订单近翻倍 | +45%（北美项目） | — | 扣非归母净利+31.8% |
订单弹性的两级分化（决策含义）：① 第一梯队（药明系+凯莱英）订单增速 24%–54%，且均为美元/人民币双币种大额长单，可见度高、波动小——对应中际旭创式的「稳定放量」路径。② 第二梯队（昭衍、美迪西、药康生物、博腾新分子）呈现的是利润端的爆发式弹性（净利同比 +425%~+1377%），但订单数据披露不完整，弹性来源是「产能利用率从低位回升」而非「新增长单」——这类标的的持续性完全取决于国内创新药研发投入能否延续，验证条件应设为「下一季度新签订单能否维持30%+增速」，而非单看利润同比。
来源：雪球·医药经济报（2026-09-10）、新浪财经（2026-08/09）、华盛通（2026-08-13）、腾讯网（2026-09-23）、新浪财经（2026-09-17/22）、同花顺财经（2026-09-17）、皓元医药2026半年报等。
中际旭创的爆发路径可拆解为三步：① 全球大客户锁定 → ② 产能成为壁垒 → ③ 单项目价值量随技术迭代攀升。以此在 CXO 赛道内做同构筛选：
| 筛选维度 | 中际旭创（AI硬件） | CXO 赛道对应标的 | 匹配度 |
|---|---|---|---|
| 大客户锁定 | 北美云厂商长单 | 药明康德（礼来替尔泊肽35%多肽原料药/85%活性成分）；药明生物（全球前20大MNC中15家合作） | 高 |
| 产能即壁垒 | 800G/1.6T光模块产能 | 药明康德多肽反应釜13万升；凯莱英6.9万升；药明合联2026–2030投80亿元扩ADC产能 | 高 |
| 价值量攀升 | 速率升级提升单模块ASP | 药明合联 PPQ项目（21个，约一半海外客户）→ 商业化（2个），单合约价值阶梯上行；药明生物M端CAGR 30% | 高 |
| 技术授权外溢 | —（无直接对应） | 药明合联 WuXiTecan-2 授权潜在对价最高8.85亿美元 → CXO 独有的一层弹性 | 新增维度 |
| 估值锚 | PE 随景气扩张 | 药明康德 A 股 PE 约22.5倍（9/29口径），低于行业中位26倍；药明合联 2026E PE 约50.5倍（8/25收盘价口径） | 中性 |
结论：CXO 赛道中与中际旭创路径最同构的是药明康德（多肽/寡核苷酸 TIDES 环节）与药明合联（ADC 偶联环节）——两者都满足「大客户长单 + 产能壁垒 + 单项目价值量上行」三重条件，且药明合联额外具备技术授权变现的第四层弹性。凯莱英为「技术平台+双路线（多肽/小分子）」的高弹性追赶者，Bernstein 直接给出「中国CDMO中最有望持续抢份额」的判断。
但必须并列风险：上述三者的共同风险敞口是地缘政治与订单集中度（药明系美国收入占比高、生物药北美收入占58.4%）；而第二梯队（昭衍/美迪西/药康/博腾）的弹性来自利用率修复，不具备「产能壁垒」属性，本质是周期弹性而非结构性成长——这是两类标的在仓位管理上必须区分的原因。
| 公司 | 本期关键动态 |
|---|---|
| 药明康德 | H1收入289.0亿(+38.9%)、归母110.8亿(+29.4%)；在手订单664.3亿(+25.2%)；上调全年指引至585–605亿元；CAPEX上调至75–85亿元；市值登顶医药板块第一（A股约4676亿元） |
| 药明生物 | H1收入117.9亿(+18.4%)、经调整归母净利33.1亿(+38.4%)；未完成订单251亿美元(+24%)；新增169个项目（内生123+并购东曜46），其中70%+为双多抗与ADC；上调指引；出售博格隆51.1%股权（预计2026年12月完成） |
| 药明合联 | H1收入37.01亿(+37.0%)；未完成服务订单约20亿美元(+50.4%)；新签51个iCMC项目创历史新高；完成收购东曜药业（3月完成，4月起并表）；新加坡基地GMP放行；WuXiTecan-2 于8月/9月再签授权 |
| 恒瑞医药 | HRS-1596（口服GLP-1/GIP双靶）授权诺和诺德，首付3亿美元、总额最高26亿美元，预计26Q4交割；反面案例：默克终止PARP1抑制剂合作 |
| 昭衍新药 | 9/30 涨停(+10.00%)，主力净流入5.59亿居板块第一；H1营收6.69–7.39亿(+10.5%)，归母净利6–9亿(+884.9%~+1377.4%) |
| 凯莱英 | 9/30 +5.30%；在手订单16.73亿美元(+53.77%)；化学大分子CDMO H1收入7.36亿(+94.14%)；多肽产能4.5万升→6.9万升；服务多肽药物60个（减重25个） |
| 康龙化成 | 9/30 +4.63%；H1营收74.72–76.65亿(+16%~+19%)；新签订单+超30%（CDMO +超50%）；全年收入目标上调至15–20%；9月主力净买近10亿元 |
| 博腾股份 | 9/30 +4.11%；H1营收17.90亿(+约10%)；因终止斯洛文尼亚投资项目计提减值3.30亿致归母-2.24亿，但持续经营净利0.92亿(+约329%)；新分子新签+84%、CGT新签+75%；推出股权激励（2026营收目标≥37.6亿元） |
| 美迪西 / 药康生物 | 美迪西 H1归母0.42–0.63亿(+425.6%~+588.4%)，营收+约40%；药康生物 H1归母1.04–1.14亿(+46.7%~+60.8%)，海外高毛利收入较快增长 |
| 泰格医药 | 9/30 +3.42%；H1扣非归母2.78亿(+31.8%)；北美在研项目59个(+45%)，新增海外订单同比近翻倍 |
| 百济神州 | H1营收222.2亿元(+26.8%)，归母净利32.71亿元(+627.1%)；药品销售217.97亿占98.1%，授权收入仅1.9%；泽布替尼全球161.27亿元(+28.7%)，美国113.9亿元、欧洲+41.9% |
| 恩华药业 | 9/30 +5.72%；公告首单自研资产出海——睡眠障碍1类创新药授权 Somnivera，首付1050万美元+最高5.07亿美元里程碑+对方15%股权 |
| 智飞生物 / 康泰生物 / 沃森生物 | 9/30 分别 +6.88% / +6.18% / +5.49%，疫苗链集体爆发（行业去库存尾声后首次集中资金涌入） |
| 指标（2026-09-30） | 数值 | 含义 |
|---|---|---|
| 上证 SKDJ | K=23.03 / D=35.58（前日 K=27.32 / D=41.86） | K 处低位且继续下行，K<D，未金叉 |
| 上证 MACD | DIF=-17.81 / DEA=-8.63 / BAR=-18.35（前日 -17.30） | 绿柱持续扩大，DIF 与 DEA 双双下行，无金叉 |
| 创业板指 SKDJ / MACD | K=18.93 / D=37.79；BAR=-26.98（扩大） | 弱于上证，弱势加深 |
| 双金叉共振战法 v2.1 判定 | 无金叉 → 无信号 | 指数层面不参与。上证 K=23.03 已落入 K≤25 的「A 深调区」区间，但缺失 SKDJ 与 MACD 双金叉确认，按纪律保持空仓观察 |
| 9月月度 | 创业板指、深证成指月跌超8%；科创50月跌超9% | 连续调整后，9/30 出现「科技→医药」的单日极致跷跷板 |
药明康德 sh603259（2026-09-30 收 167.34 元，+4.16%）：
结论一：CXO 是本主线中「确定性最高、但估值不便宜」的一环。确定性来自订单（药明康德664.3亿 +25.2%、药明生物251亿美元 +24%、药明合联20亿美元 +50.4%、凯莱英16.73亿美元 +53.77%）；不便宜来自国证CXO指数年内已涨约42%、药明合联2026E PE 约50.5倍。决策含义：以订单兑现节奏为锚，不做追高博弈。建议将「订单→收入转化率（收入/期初在手订单）」作为下一阶段的核心观测指标——药明康德H1收入289亿、在手订单664亿，转化率约43%（半年口径），若三季报该比率维持或提升，则指引可信度增强。
结论二：10月下旬是全年关键验证窗口。三季报（10月下旬）验证「订单→利润」转化；ESMO（10/23–27）验证「临床数据→BD溢价」。两大窗口叠加，构成四季度最密集的催化期。南方基金、鹏华基金均判断四季度为慢牛与密集催化期，但分歧点已不在「政策是否利好」，而在于行情能否由估值修复切换为业绩兑现——若三季度BD金额环比走弱或ESMO中国数据低于预期，估值弹性会迅速收敛。
结论三：板块内部的分化是主要矛盾，而非板块方向。A股508家医药上市公司中逾240家上半年业绩同比下滑；9/30 涨幅最大的不是制药企业而是科研试剂、模式动物、临床前安评等研发服务环节（泰诺麦博-U +19.99%、键凯科技 +14.24%、百普赛斯 +14.69%、义翘神州 +10.99%、昭衍新药涨停），说明市场买入的是研发活动回暖的「最早读数」，而非现有药品销售的好转预期。里昂证券归因分析佐证了这一转向：公司特定基本面（尤其BD交易与III期临床进展）对医药股价的解释力，已从2021–2024年的约32.7%回升至2025年以来的逾54%。
操作取向（供基金经理自主决策参考，本报告不构成指令）：①底仓——药明系（药明康德/药明生物/药明合联）+凯莱英，逻辑为订单可见度；②弹性仓——昭衍新药、美迪西、药康生物、博腾股份（新分子），逻辑为利用率修复，验证条件为「下一季度新签订单增速≥30%」；③AI 主题仓——金斯瑞（生命科学指引25–30%，AIDD归因最直接）、皓元医药/药石科技（分子砌块）、百普赛斯（重组蛋白）；④回避项——估值处于历史区间偏上（申万医药生物 PE(TTM) 44.66倍、相对沪深300溢价236%，截至9/24）且无订单数据披露支撑的纯题材标的。
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